Alpha Bank: Η επενδυτική στρατηγική της για τις αγορές

Η ανθεκτικότητα της παγκόσμιας οικονομίας και η διατήρηση της ισχυρής εταιρικής κερδοφορίας δικαιολογούν την ήπια υπέρβαρη θέση στις μετοχικές αγορές, εκτιμούν μεταξύ άλλων οι αναλυτές της Alpha Bank στην νέα έκθεσή στρατηγικής της για τις αγορές, σημειώνοντας πως το γεωπολιτικό περιβάλλον συνηγορεί υπέρ ευρείας διασποράς.

Στην αγορά κρατικών ομολόγων διατηρούν επιφυλακτική στάση, καθώς η αβεβαιότητα σχετικά με την πορεία του πληθωρισμού και των επιτοκίων παραμένει αυξημένη.

Ωστόσο, οι αποδόσεις στη λήξη κινούνται σε επίπεδα που προσφέρουν ελκυστικό εισόδημα για επενδυτές με μεσοπρόθεσμο επενδυτικό ορίζοντα.

Προτιμώνται ομόλογα υψηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης, έναντι των ομολόγων υψηλών αποδόσεων.

Τα εμπορεύματα εξακολουθούν να αποτελούν μέσο διαφοροποίησης των επενδυτικών χαρτοφυλακίων, ιδιαίτερα σε περιβάλλον αυξημένης γεωπολιτικής αβεβαιότητας.

Οι εξελίξεις στη Μέση Ανατολή ενδέχεται, όπως αναφέρεται  να συνεχίσουν να επηρεάζουν τις αγορές ενέργειας, διατηρώντας αυξημένη τη μεταβλητότητα των τιμών, ενώ συνιστάτε και η διατήρηση της έκθεσης στον χρυσό.

Η παγκόσμια οικονομία παρουσιάζει ανθεκτικότητα

Παρά τη συνεχιζόμενη ένταση στη Μέση Ανατολή και την αυξημένη αβεβαιότητα γύρω από την πορεία του πληθωρισμού, η παγκόσμια οικονομία εξακολουθεί να επιδεικνύει ανθεκτικότητα.

Ωστόσο, οι ρυθμοί ανάπτυξης παραμένουν άνισοι μεταξύ των οικονομιών. Οι σημαντικές επενδύσεις σε υποδομές τεχνητής νοημοσύνης έχουν συμβάλει στη στήριξη της οικονομικής δραστηριότητας, μετριάζοντας μέρος των αρνητικών επιπτώσεων που συνδέονται με την κρίση στη Μέση Ανατολή.

Οι οικονομίες των ΗΠΑ και της Κίνας φαίνεται να επωφελούνται περισσότερο από τον μεγάλο κύκλο ιδιωτικών επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη. Αντίθετα, η Ευρωζώνη εξακολουθεί να υστερεί ως προς το ύψος και την ταχύτητα των ιδιωτικών επενδύσεων στην τεχνολογία.

Η περιορισμένη επενδυτική δραστηριότητα, σε συνδυασμό με το αυξημένο ενεργειακό κόστος, ενδέχεται να επηρεάσει αρνητικά την ανταγωνιστικότητα της ευρωπαϊκής οικονομίας.

Οι πρόσφατοι δείκτες που ανακοινώθηκαν στις ΗΠΑ και την Ευρωζώνη καταδεικνύουν βελτίωση της οικονομικής δραστηριότητας, παρά το γεγονός ότι ο πληθωρισμός παραμένει επίμονος. Θετική ένδειξη αποτελεί το γεγονός ότι, σύμφωνα με τα μέχρι σήμερα διαθέσιμα στοιχεία, δεν έχουν παρατηρηθεί δευτερογενείς πληθωριστικές επιδράσεις.

Αυξημένη η αβεβαιότητα για την πορεία των επιτοκίων

Το γεγονός ότι ο νέος Πρόεδρος της Fed έχει ταχθεί κατά της σηματοδότησης της πορείας των επιτοκίων έχει συμβάλει στην ενίσχυση της αβεβαιότητας.

Παρότι μέχρι στιγμής δεν έχουν εμφανιστεί σημαντικές δευτερογενείς πληθωριστικές επιδράσεις, ο πληθωρισμός παραμένει επίμονος και ορισμένα μέλη της Fed τάσσονται υπέρ αύξησης των επιτοκίων.

Η Fed έχει επανειλημμένα τονίσει ότι η διασφάλιση της σταθερότητας των τιμών αποτελεί βασική προτεραιότητα και ότι είναι έτοιμη να λάβει τα κατάλληλα μέτρα. Παρά το γεγονός ότι στη συνεδρίαση του Ιουλίου τα επιτόκια διατηρήθηκαν αμετάβλητα, οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων κινήθηκαν ανοδικά.

Η εξέλιξη αυτή αντανακλά την αυξημένη αβεβαιότητα σχετικά με την ικανότητα της Fed να επαναφέρει διατηρήσιμα τον πληθωρισμό στον στόχο. Επιπλέον, η πρόθεση του Προέδρου της Fed να μειώσει τη συχνότητα των συνεδριάσεων αναμένεται να διατηρήσει τη μεταβλητότητα στις αγορές ομολόγων.

Στην Ευρωζώνη, αντίθετα, η κατεύθυνση της νομισματικής πολιτικής διαφαίνεται περισσότερο προβλέψιμη, καθώς η ΕΚΤ έχει σηματοδοτήσει ότι στη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου ενδέχεται να αποφασιστεί νέα αύξηση των επιτοκίων.

Συστάσεις και κατανομή επενδύσεων

Ειδικότερα, με βάση την επενδυτική στρατηγική της τράπεζας οι επιμέρους συστάσεις για τις αγορές έχουν ως εξής:

Μετοχές: Παραμένουμε θετικοί για τη συνέχιση της ανόδου των μετοχικών αγορών, καθώς στηρίζεται στην ισχυρή εταιρική κερδοφορία, με βασικούς καταλύτες τον τεχνολογικό κλάδο και τη ραγδαία ανάπτυξη της τεχνητής νοημοσύνης (AI). Η πρόσφατη υποχώρηση του τεχνολογικού κλάδου, που προκλήθηκε από τη δημιουργία ιδιαίτερα ανταγωνιστικών κινεζικών μοντέλων AI, θεωρούμε ότι ήταν υπερβολική από πλευράς θεμελιωδών, γεγονός που έφερε τις αποτιμήσεις μεγάλων εταιρειών τεχνολογίας σε ελκυστικά επίπεδα. Ωστόσο, υπάρχουν και παράγοντες κινδύνου που σχετίζονται με την αποδοτικότητα των υπέρογκων επενδύσεων στο AI, καθώς και με την υψηλή συγκέντρωση των δεικτών σε εταιρείες τεχνολογίας.

Ο κλάδος τεχνολογίας και ειδικά οι εταιρείες ημιαγωγών, αλλά και οι Magnificent 7, αρχικά υποχώρησαν, με τον δείκτη αποτίμησης Forward P/E του S&P 500 να υποχωρεί μέχρι τις 19,1 φορές. Η υποχώρηση των μετοχικών αγορών οφειλόταν κυρίως σε τεχνικούς παράγοντες σχετικούς με το κλείσιμο μοχλευμένων θέσεων και δεν σχετιζόταν με επιδείνωση των θεμελιωδών μεγεθών. Εν συνεχεία, τα πολύ καλά εταιρικά αποτελέσματα β΄ τριμήνου που δημοσιεύθηκαν στο τέλος Ιουλίου ανέστρεψαν το κλίμα. Πλέον τα κέρδη ανά μετοχή β΄ τριμήνου αναμένονται κατά 49,6% αυξημένα σε ετήσια βάση. Με το 90% των εταιρειών του S&P 500 να έχουν μέχρι στιγμής ανακοινώσει αποτελέσματα, το 87% έχει υπερβεί τις εκτιμήσεις των αναλυτών αναφορικά με τα κέρδη ανά μετοχή.

Παράλληλα, το γ’ τρίμηνο παρατηρήθηκε διεύρυνση της ανόδου προς άλλους κλάδους. Από τη μία πλευρά, αυτό καθιστά την άνοδο πιο υγιή, από την άλλη όμως έχει οδηγήσει τις αποτιμήσεις ορισμένων κλάδων σε ιστορικά υψηλά επίπεδα. Οι αναλυτές της τράπεζας παραμένουν ουδέτεροι για την Ευρώπη καθώς η παραμονή των τιμών του πετρελαίου και, κυρίως, του φυσικού αερίου σε υψηλά επίπεδα εξακολουθεί να επιβαρύνει την ευρωπαϊκή οικονομία, αλλά και για την Ιαπωνία, καθώς η ισχυρή εταιρική κερδοφορία αντισταθμίζεται από τη μεταβλητότητα του γιεν και τις ανησυχίες σχετικά με την πορεία της νομισματικής πολιτικής. Είναι όμως  θετικοί για τις αναδυόμενες αγορές, με ιδιαίτερη προτίμηση σε εκείνες με αυξημένη έκθεση στην τεχνητή νοημοσύνη, όπως η Νότια Κορέα. Πέρα από τις ισχυρές προοπτικές του κλάδου, οι θετικές εκτιμήσεις για την εταιρική κερδοφορία, σε συνδυασμό με την πρόσφατη υποχώρηση των τεχνολογικών μετοχών, έχουν οδηγήσει τις αποτιμήσεις σε ιδιαίτερα ελκυστικά επίπεδα.

Αν και είναι  θετικοί στον κλάδο της τεχνολογίας, σημειώνουν  ωστόσο ότι απαιτείται επιλεκτική τοποθέτηση μεταξύ των άμεσων ωφελούμενων από την ανάπτυξη της τεχνητής νοημοσύνης και των εταιρειών που εμφανίζονται περισσότερο ευάλωτες στις διαταραχές που ενδέχεται να προκαλέσει. Παράλληλα, διατηρούμε θετική στάση στις εταιρείες κοινής ωφέλειας, καθώς η ταχεία ανάπτυξη των data centers αυξάνει σημαντικά τις ανάγκες για ηλεκτρική ενέργεια και επενδύσεις σε δίκτυα.

Κρατικά ομόλογα: Διατηρούν σύσταση «μειωμένων  θέσεων»  στην κατηγορία των κρατικών ομολόγων, καθώς θεωρούν ότι οι παράγοντες που σχετίζονται με πληθωριστικές και δημοσιονομικές ανησυχίες θα διατηρηθούν έστω και σε μορφή βραχυπρόθεσμων επεισοδίων στο υπόλοιπο του έτους, προκαλώντας μεταβλητότητα στην αγορά ομολόγων και άνοδο των αποδόσεων στη λήξη. Ωστόσο, το συνολικό έσοδο που προσφέρουν τα κρατικά ομόλογα στα τρέχοντα επίπεδα κρίνεται ελκυστικό, ιδιαίτερα αν συνυπολογιστεί ότι η προθεσμιακή αγορά τιμολογεί περισσότερες αυξήσεις επιτοκίων από τις Κεντρικές Τράπεζες από όσες αναμένουμε, χωρίς όμως  να παρέχουν επαρκή αντιστάθμιση λόγω γεωπολιτικών και πληθωριστικών ανησυχιών. Η ομολογιακή κατηγορία βρέθηκε υπό πίεση, καθώς η αναζωπύρωση των εντάσεων στη Μέση Ανατολή και η αύξηση των τιμών ενέργειας τροφοδότησαν εκ νέου πληθωριστικές ανησυχίες. Ως αποτέλεσμα, η προθεσμιακή αγορά αναθεώρησε τις προσδοκίες για πιο επιθετική νομισματική στάση από τις Κεντρικές Τράπεζες, οδηγώντας υψηλότερα τις αποδόσεις στη λήξη. Για ακόμη μία φορά, τα κρατικά ομόλογα απέτυχαν να παρέχουν διαφοροποίηση σε περίοδο αβεβαιότητας και μεταβλητότητας στις μετοχικές αγορές. Αυτό συμβαίνει διότι οι κυριότερες πηγές ανησυχίας σχετίζονται με παράγοντες που επιδρούν αρνητικά στα ομόλογα.

Πρωταρχική ανησυχία παραμένει ο επίμονος πληθωρισμός, ο οποίος τροφοδοτείται τόσο από τις υψηλές τιμές ενέργειας και τις διαταραχές στις εφοδιαστικές αλυσίδες όσο και από τις πολιτικές προστατευτισμού στο διεθνές εμπόριο. Προβληματισμό προκαλεί και η έλλειψη δημοσιονομικής πειθαρχίας σε μεγάλες οικονομίες, όπως και οι θεσμικές παρεμβάσεις και οι αντισυμβατικές πολιτικές του Προέδρου των ΗΠΑ που συχνά προκαλούν «Sell America» επεισόδια. Για τους παραπάνω λόγους, παραμένουν  υπόβαροι στην κατηγορία. Ωστόσο, μετά την πρόσφατη άνοδο των αποδόσεων στη λήξη, το συνολικό έσοδο που προσφέρουν τα ομόλογα κρίνεται ελκυστικό, ιδιαίτερα λαμβάνοντας υπόψη ότι έχουν ενσωματωθεί περισσότερες αυξήσεις επιτοκίων από όσες αναμένουμε να πραγματοποιηθούν. Διατηρούν λιγότερο αρνητική στάση για τα κρατικά ομόλογα της Ευρωζώνης έναντι των ΗΠΑ, λόγω της καλύτερης δημοσιονομικής εικόνας. Επιπλέον, θεωρούν ότι η ΕΚΤ θα προβεί σε μια περαιτέρω αύξηση επιτοκίων έναντι δύο που προεξοφλεί η αγορά, γεγονός που αναμένεται να δράσει υποστηρικτικά για την κατηγορία.

Εταιρικά ομόλογα: Στα εταιρικά ομόλογα, διατηρούμε την ουδέτερη στάθμιση στην κατηγορία επενδυτικής διαβάθμισης (IG), διότι κρίνουμε περιορισμένη τη δυνατότητα περαιτέρω συμπίεσης των πιστωτικών περιθωρίων. Διατηρούμε υπόβαρη στάση στα ομόλογα υψηλών αποδόσεων (HY), καθώς θεωρούμε ότι τα πιστωτικά περιθώρια, τα οποία βρίσκονται σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα, δεν αντανακλούν επαρκώς τους υφιστάμενους κινδύνους. Η βασική ανησυχία είναι το ύψος των επενδύσεων στο AI, όπως προκύπτει και από τη διεύρυνση των CDS μεγάλων εταιρειών τεχνολογίας. Προτείνουμε κλαδική διασπορά, καθώς το AI δημιουργεί μεγάλες αποκλίσεις μεταξύ νικητών και χαμένων. Παραμένουμε θετικοί στα ομόλογα αναδυόμενων αγορών.

Πετρέλαιο: Η μεταβλητότητα στην αγορά πετρελαίου παραμένει αυξημένη με τις τιμές να κινούνται στα 80-90 δολ/βαρέλι. Τις διακυμάνσεις των τιμών συντηρούν ο συνεχής κύκλος κλιμάκωσης και αποκλιμάκωσης μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν, καθώς και η εύθραυστη φύση των συμφωνιών. Ο ΟΠΕΚ+ προχώρησε σε νέα αύξηση παραγωγής για τον Σεπτέμβριο, ωστόσο παραμένει μη υλοποιήσιμη έως ότου επανέλθει η ναυσιπλοΐα από τα Στενά του Ορμούζ. Στην παρούσα συγκυρία διατηρούμε ουδέτερη στάση για την τιμή του πετρελαίου. Ως βασικό σενάριο εκτιμούμε ότι οδεύουμε προς σταδιακή επίτευξη ειρηνευτικής συμφωνίας με διατήρηση του γεωπολιτικού ασφάλιστρου κινδύνου όπως φαίνεται να τιμολογεί και η προθεσμιακή αγορά. Ωστόσο, η κατάσταση παραμένει ιδιαίτερα ρευστή και δεδομένου ότι αντίστοιχες περίοδοι αισιοδοξίας στο παρελθόν δεν οδήγησαν σε οριστική επίλυση, αναμένουμε ότι τα επεισόδια μεταβλητότητας θα συνεχιστούν. Σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα οι προγραμματισμένες αυξήσεις παραγωγής, η εκτιμώμενη επαναφορά των ιρανικών εξαγωγών, σε συνδυασμό με τη φθίνουσα εξάρτηση της παγκόσμιας οικονομίας από το πετρέλαιο, ενδέχονται να επαναφέρουν τις συνθήκες υπερπροσφοράς ελλείψει νέων γύρων γεωπολιτικών εντάσεων.

Χρυσός: Βραχυπρόθεσμα, η άνοδος του δολαρίου και των πραγματικών αποδόσεων κρατικών ομολόγων στη λήξη περιόρισαν την ελκυστικότητα του χρυσού. Ωστόσο, το τελευταίο διάστημα η τιμή του χρυσού φαίνεται να ανακάμπτει. Διατηρούμε θετική μεσοπρόθεσμη στάση για τον χρυσό. Υπό το βασικό μας σενάριο, η επίτευξη συμφωνίας αναμένεται να συμβάλει στην αποκλιμάκωση των πληθωριστικών ανησυχιών και των αποδόσεων στη λήξη κρατικών ομολόγων, λειτουργώντας υποστηρικτικά για το πολύτιμο μέταλλο. Επίσης, θετικά αναμένουμε να επιδράσει μεσοπρόθεσμα η ενδεχόμενη επαναφορά του ‘Sell America’ εν μέσω επιδείνωσης των δημοσιονομικών μεγεθών και αβεβαιότητας γύρω από τις πολιτικές του Προέδρου Τραμπ. Περαιτέρω θετικά αναμένεται να δράσει η πιθανή ενίσχυση των ανησυχιών για την ανεξαρτησία της Fed και τυχόν διχογνωμίες εντός της.

Βασικά μέταλλα: Για τα βασικά μέταλλα διατηρούμε επιφυλακτική στάση βραχυπρόθεσμα, λόγω της επιβράδυνσης της οικονομίας της Κίνας. Παραμένουν ελκυστικά σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα, χάρη στην ενεργειακή μετάβαση, την ανάπτυξη υποδομών και τις αυξανόμενες ανάγκες που συνδέονται με το ΑΙ.

Ισοτιμίες: Οι εξελίξεις στη Μέση Ανατολή συνεχίζουν να επηρεάζουν την ισοτιμία ευρώ/δολάριο, λόγω του ρόλου του αμερικανικού νομίσματος ως ασφαλούς καταφυγίου. Επίσης, η οικονομία της Ευρωζώνης πλήττεται από τις αυξημένες τιμές ενέργειας, λόγω της υψηλής ενεργειακής της εξάρτησης. Ωστόσο, η ισοτιμία φαίνεται πλέον να επηρεάζεται περισσότερο από την προοπτική των επιτοκίων των Κεντρικών Τραπεζών και ελαφρώς λιγότερο από τις γεωπολιτικές εξελίξεις. Αρνητικά επηρέασαν το δολάριο η σύσκεψη της Fed του Ιουλίου και τα δυσμενέστερα από τις εκτιμήσεις στοιχεία για την αγορά εργασίας στις ΗΠΑ.

Ειδικότερα, ο περιορισμός των προσδοκιών ότι η Fed θα χρειαστεί να προβεί άμεσα σε αυξήσεις επιτοκίων επηρέασε αρνητικά το δολάριο. Σημειώνεται επίσης ότι η απουσία σηματοδότησης για την πορεία των επιτοκίων από τον Πρόεδρο της Fed διατηρεί την αβεβαιότητα για την πορεία της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο. Θετικά επιδρά στο δολάριο η αναπτυξιακή υπεροχή της αμερικανικής οικονομίας έναντι της ευρωπαϊκής για το σύνολο του 2026, η οποία ωστόσο αναμένεται να μετριαστεί το 2027, γεγονός που θα μπορούσε να ευνοήσει το ευρώ. Υποστηρικτικά επιδρά επίσης στο δολάριο η αισιοδοξία γύρω από το ΑΙ, καθώς τροφοδοτεί κεφαλαιακές ροές προς αμερικανικές επιχειρήσεις. Αντίθετα, η ευρωπαϊκή οικονομία εμφανίζει περιορισμένη έκθεση στις θετικές επιπτώσεις του ΑΙ. Σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα, αναμένουμε ότι η ισοτιμία ευρώ/δολάριο θα παραμείνει σε κίνηση εντός εύρους τιμών.
Η ισοτιμία ευρώ/δολάριο θα μπορούσε να παρουσιάσει ανάκαμψη προς τα $1,1700 έως το τέλος του έτους, υπό την προϋπόθεση ότι η Fed δεν θα προβεί σε αύξηση επιτοκίων, ενώ η ΕΚΤ θα προχωρήσει σε πρόσθετη αύξηση στη σύσκεψη του Σεπτεμβρίου. Στην περίπτωση που η Fed τελικά αποφασίσει αυξήσεις επιτοκίων και επανέλθουν πολιτικές ανησυχίες στη Γαλλία, το ευρώ εκτιμάται ότι θα βρεθεί ξανά υπό πίεση. Η ισοτιμία δολάριο/γιεν ανήλθε στις 24 Ιουλίου σε υψηλό (¥163,99) από το 1986. Το υποτιμημένο γιεν και η αύξηση της τιμής του πετρελαίου ενισχύουν τις ανησυχίες για τον πληθωρισμό. Στο τέλος Ιουλίου, οι ιαπωνικές αρχές προχώρησαν σε παρέμβαση στην αγορά συναλλάγματος, από κοινού με τις ΗΠΑ για πρώτη φορά από το 2011. Η ισοτιμία υποχώρησε σε χαμηλό (¥155,23) από τις αρχές Μαΐου. Οι συντονισμένες παρεμβάσεις ιστορικά έχουν καλύτερα αποτελέσματα από τις μονομερείς κινήσεις.

Ρευστότητα/Hedge Funds: Ουδέτερη η στάθμιση σε ρευστότητα  και ήπια υπέρβαρη στάθμιση στις εναλλακτικές στρατηγικές (Hedge Funds).