Με τα επιτόκια του δημόσιου χρέους να έχουν αυξηθεί τα τελευταία χρόνια από επίπεδα κοντά στο μηδέν σε πολύ υψηλότερα, η άνοδος των αποδόσεων των βραχυπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων έχει εγείρει αμφιβολίες για τη βιωσιμότητα ορισμένων κρατικών χρεών και έχει οδηγήσει πολλούς να αναρωτιούνται εάν διαφαίνεται μια νέα κρίση στον ορίζοντα. Αν και ορισμένες χώρες είναι περισσότερο προστατευμένες από άλλες, καμία δεν έχει πλήρη ανοσία.
Ακολουθήστε το sofokleous10.gr στη Google
Προσθέστε μας στις προτιμώμενες πηγές σας για να βλέπετε συχνότερα τις ειδήσεις και τις αναλύσεις μας στη Google.
ΝΕΑ ΥΟΡΚΗ – Τα μεγάλα και αυξανόμενα δημοσιονομικά ελλείμματα, σε συνδυασμό με την άνοδο του δημόσιου χρέους ως ποσοστού του ΑΕΠ στις προηγμένες οικονομίες, προκαλούν αναταράξεις στις αγορές. Καθώς τα επιτόκια του κρατικού χρέους έχουν μετακινηθεί από επίπεδα κοντά στο μηδέν —ή ακόμη και αρνητικά σε ορισμένες περιπτώσεις— σε πολύ υψηλότερα επίπεδα, η άνοδος των αποδόσεων των βραχυπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων ομολόγων έχει θέσει υπό αμφισβήτηση τη βιωσιμότητα ορισμένων δημόσιων χρεών, οδηγώντας πολλούς στο ερώτημα εάν πλησιάζει μια νέα κρίση.
Δεν υπάρχει απλή απάντηση σε αυτό το ερώτημα. Σε ορισμένες περιπτώσεις, μια χώρα διαθέτει σημαντικά χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία —όπως συναλλαγματικά αποθέματα που διατηρεί η κεντρική τράπεζα ή στοιχεία ενεργητικού που κατέχουν κρατικά επενδυτικά ταμεία και άλλοι δημόσιοι φορείς— με αποτέλεσμα το καθαρό δημόσιο χρέος να είναι χαμηλότερο από το ακαθάριστο. Ωστόσο, σε πολλές κοινωνίες με γηράσκοντα πληθυσμό, οι έμμεσες υποχρεώσεις των συνταξιοδοτικών συστημάτων και των συστημάτων υγειονομικής περίθαλψης, για τις οποίες δεν υπάρχει επαρκής χρηματοδότηση, είναι ήδη μεγαλύτερες από το επίσημα καταγεγραμμένο δημόσιο χρέος. Αυτό σημαίνει ότι η πραγματική κατάσταση είναι χειρότερη από ό,τι φαίνεται.
Ένας δεύτερος καθοριστικός παράγοντας είναι η οικονομική ανάπτυξη. Εάν η μέση απόδοση του δημόσιου χρέους είναι χαμηλότερη από τον ρυθμό αύξησης του ονομαστικού ΑΕΠ και εφόσον το πρωτογενές δημοσιονομικό ισοζύγιο —δηλαδή το ισοζύγιο χωρίς τις πληρωμές τόκων— δεν είναι υπερβολικά αρνητικό, τότε ο λόγος δημόσιου χρέους προς ΑΕΠ θα μειώνεται με την πάροδο του χρόνου.
Επομένως, η οικονομική ανάπτυξη μπορεί να επιλύσει τα περισσότερα προβλήματα χρέους. Οι Ηνωμένες Πολιτείες και άλλες οικονομίες που μπορούν να ενισχύσουν τον δυνητικό ρυθμό ανάπτυξής τους μέσω της προόδου στην τεχνητή νοημοσύνη και σε συναφείς τεχνολογίες θα ακολουθήσουν μια περισσότερο βιώσιμη πορεία σε σχέση με οικονομίες όπως εκείνες της ευρωζώνης, όπου η ανάπτυξη αναμένεται να παραμείνει βραδύτερη.
Ωστόσο, η υψηλότερη ανάπτυξη συνήθως οδηγεί και σε υψηλότερα πραγματικά επιτόκια, γεγονός που μπορεί να καταστήσει τη δυναμική του χρέους λιγότερο βιώσιμη. Επιπλέον, εάν η τεχνητή νοημοσύνη προκαλέσει μόνιμη τεχνολογική ανεργία σε μεγάλα τμήματα του εργατικού δυναμικού, η ανάγκη για ένα πολύ ευρύτερο δίχτυ κοινωνικής προστασίας —ή ακόμη και για ένα καθολικό βασικό εισόδημα— θα δημιουργήσει πρόσθετες δημοσιονομικές προκλήσεις και προβλήματα χρέους, εκτός εάν χρηματοδοτηθεί μέσω υψηλότερων φορολογικών εσόδων.
Ένας τρίτος παράγοντας είναι το πλεονέκτημα που προσφέρει η έκδοση ενός παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος ή ο δανεισμός στο εθνικό νόμισμα μιας χώρας. Η θέση του αμερικανικού δολαρίου ως παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος στηρίζει τη σταθερή διεθνή ζήτηση για αμερικανικά κρατικά ομόλογα, επιτρέποντας έτσι στις Ηνωμένες Πολιτείες να δανείζονται για μεγαλύτερες χρονικές περιόδους με χαμηλότερο κόστος.
Ωστόσο, αυτό το προνόμιο μπορεί τελικά να μετατραπεί σε πρόβλημα, εάν η έλλειψη πειθαρχίας από τις αγορές οδηγήσει σε μη βιώσιμα δημοσιονομικά ελλείμματα και επίπεδα χρέους.
Οι περισσότερες άλλες χώρες ανήκουν σε διαφορετική κατηγορία. Οι αναδυόμενες και αναπτυσσόμενες οικονομίες τείνουν να δανείζονται σε ξένο νόμισμα, γεγονός που δεν τους αφήνει τη δυνατότητα να μειώσουν την πραγματική αξία του δημόσιου χρέους μέσω ενός απροσδόκητου πληθωρισμού.
Αντίθετα, τα κράτη-μέλη της ευρωζώνης τεχνικά δανείζονται στο δικό τους νόμισμα —το ευρώ— αλλά εξαρτώνται όλα από την ίδια ανεξάρτητη κεντρική τράπεζα. Κατά συνέπεια, δεν μπορούν να διασωθούν παρά μόνο εφόσον η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα κρίνει σκόπιμο —ή αναγκαστεί— να παρέμβει προς διάσωσή τους.
Ένας τέταρτος παράγοντας είναι η πειθαρχία που επιβάλλουν οι αγορές μέσω των λεγόμενων «τιμωρών» της αγοράς ομολόγων (bond vigilantes). Η αύξηση των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων ή των διαφορών αποδόσεων μεταξύ χωρών (spreads) μπορεί να αναγκάσει τις δημοσιονομικές αρχές να περικόψουν δαπάνες ή να αυξήσουν φόρους προτού εκδηλωθεί μια κρίση.
Σε ορισμένες περιπτώσεις, η αγορά προλαβαίνει μια βαθύτερη κρίση, όπως συνέβη κατά τη διάρκεια της ιστορικά σύντομης πρωθυπουργίας της Λιζ Τρας στο Ηνωμένο Βασίλειο. Σε άλλες περιπτώσεις, όμως —όπως στην Ελλάδα— απαιτείται η εκδήλωση μιας πραγματικής κρίσης χρέους για να επιβληθούν η δημοσιονομική λιτότητα και η αναδιάρθρωση ή μείωση του χρέους που κρίνονται αναγκαίες.
Ένα ιδιαίτερα κρίσιμο ερώτημα σήμερα είναι εάν η πειθαρχία που επιβάλλουν οι αγορές θα οδηγήσει όποιον επικρατήσει στις προεδρικές εκλογές της Γαλλίας το επόμενο έτος να εφαρμόσει πολιτικές λιτότητας προτού ξεσπάσει μια κρίση χρέους.
Ακόμη και η ακροδεξιά λαϊκίστρια Μαρίν Λεπέν έχει παρουσιάσει ένα σχέδιο δημοσιονομικής εξυγίανσης, αν και αυτό στηρίζεται εν μέρει σε λογιστικά τεχνάσματα και αμφίβολες παραδοχές.
Επιπλέον, ούτε οι ίδιες οι Ηνωμένες Πολιτείες έχουν ανοσία. Η πειθαρχία που επιβάλλει η αγορά ομολόγων αποτέλεσε σημαντικό παράγοντα πέρυσι, μετά την ανακοίνωση των δασμών της «Ημέρας Απελευθέρωσης» από τον Αμερικανό πρόεδρο Ντόναλντ Τραμπ, και ξανά φέτος, μετά την έναρξη του πολέμου με το Ιράν.
Και στις δύο περιπτώσεις, η απότομη άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων και οι διορθώσεις στις τιμές άλλων περιουσιακών στοιχείων ανάγκασαν τον Τραμπ να υποχωρήσει.
Για τη βιωσιμότητα του χρέους έχει επίσης σημασία εάν βρισκόμαστε σε ένα καθεστώς δημοσιονομικής ή νομισματικής κυριαρχίας.
Όταν τα ελλείμματα και τα χρέη δεν είναι βιώσιμα, μια αξιόπιστη κεντρική τράπεζα, προσηλωμένη στη σταθερότητα του πληθωρισμού, μπορεί να ωθήσει τις δημοσιονομικές αρχές να προχωρήσουν στις αναγκαίες προσαρμογές.
Εάν, όμως, οι υπεύθυνοι της νομισματικής πολιτικής περιορίζονται απλώς στο να αντιδρούν στις αποφάσεις των δημοσιονομικών αρχών, μια αδύναμη κεντρική τράπεζα μπορεί να καταλήξει να χρηματοδοτεί τα ελλείμματα μέσω νομισματικής δημιουργίας —δηλαδή να «τυπώνει χρήμα» για να αγοράζει κρατικό χρέος— και να εξανεμίζει την αξία του μακροπρόθεσμου ονομαστικού χρέους μέσω ενός απροσδόκητου πληθωρισμού.
Ωστόσο, δεν μπορεί κανείς να εξαπατά τους πάντες επ’ άπειρον.
Καθώς το δημόσιο χρέος φτάνει στη λήξη του και πρέπει να αναχρηματοδοτηθεί, τα βραχυπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα επιτόκια θα αυξάνονται, ώστε να αντανακλούν τον υψηλότερο πραγματικό και αναμενόμενο πληθωρισμό.
Οι χώρες που ακολουθούν ανεύθυνες δημοσιονομικές πολιτικές καταλήγουν πάντοτε με υψηλότερο μακροπρόθεσμο πληθωρισμό και με τον λόγο δημόσιου χρέους προς ΑΕΠ να παραμένει σε υψηλά επίπεδα. Πρόκειται για μια εξαιρετικά δυσμενή ισορροπία.
Πέρα από τη δημοσιονομική προσαρμογή —δηλαδή τη μείωση των δαπανών και/ή την αύξηση των φόρων— διάφορες μορφές επιβάρυνσης του κεφαλαίου μπορούν επίσης να καταστήσουν τα χρέη περισσότερο βιώσιμα.
Εκτός από τον προαναφερθέντα «φόρο του πληθωρισμού», υπάρχουν οι φόροι περιουσίας ή άλλες παρόμοιες επιβαρύνσεις, η στάση πληρωμών ή η αναδιάρθρωση του χρέους —που ουσιαστικά ισοδυναμεί με επιβάρυνση των εγχώριων ή ξένων αποταμιευτών που κατέχουν κρατικούς τίτλους— καθώς και η χρηματοπιστωτική καταστολή.
Η τελευταία εφαρμόζεται όταν το κράτος υποχρεώνει τις τράπεζες και άλλα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα να διακρατούν μεγαλύτερες ποσότητες κρατικού χρέους με χαμηλότερες αποδόσεις. Πρόκειται για μια ακόμη μορφή επιβάρυνσης του κεφαλαίου των αποταμιευτών.
Ωστόσο, στις ανοικτές οικονομίες, η χρηματοπιστωτική καταστολή πρέπει να συνοδεύεται από περιορισμούς στην κίνηση κεφαλαίων, οι οποίοι συνεπάγονται πρόσθετο κόστος.
Τέλος, υπάρχει πάντοτε η επιλογή των χρηματοοικονομικών τεχνασμάτων, όπως η πρόσφατη προσπάθεια του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών να μειώσει τις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων μέσω επαναγορών χρέους ή μέσω παρόμοιων προγραμμάτων που περιορίζουν τη σχετική έκδοση μακροπρόθεσμων τίτλων έναντι των βραχυπρόθεσμων.
Αυτά τα τεχνάσματα είναι καταδικασμένα να αποτύχουν, όπως διαπίστωσαν όλοι από πρώτο χέρι φέτος.
Σε μια αγορά κρατικού χρέους αξίας πολλών τρισεκατομμυρίων δολαρίων, κανείς δεν μπορεί να ισχυριστεί σοβαρά ότι είναι «η μπάνκα» που ελέγχει το παιχνίδι — ούτε καν ο υπουργός Οικονομικών των Ηνωμένων Πολιτειών.
Μακροπρόθεσμα, μόνο η δημοσιονομική πειθαρχία και η υψηλότερη δυνητική ανάπτυξη, που θα προέλθει από τις τεχνολογικές καινοτομίες, μπορούν να οδηγήσουν σε μια ευτυχή κατάληξη.
Η καθυστέρηση των δημοσιονομικών προσαρμογών και τα διάφορα τεχνάσματα οδηγούν τελικά είτε σε κανονικές κρίσεις χρέους είτε σε μορφές επιβάρυνσης του κεφαλαίου, όπως η αθέτηση πληρωμών και η μείωση του χρέους, ο υψηλός πληθωρισμός ή διάφορες μορφές χρηματοπιστωτικής καταστολής.
Η ελπίδα είναι ότι οι «τιμωροί» της αγοράς ομολόγων θα μπορέσουν να επιβάλουν δημοσιονομική πειθαρχία εκ των προτέρων, προτού μια αιφνίδια διακοπή των εισροών κεφαλαίων πυροδοτήσει κρίση χρέους.
Η Γαλλία είναι η πρώτη χώρα που πρέπει να παρακολουθήσουμε. Απέχει, όμως, πολύ από το να είναι η μοναδική.