Οι πολιτικές έκδοσης χρέους του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ έχουν γίνει μια ισχυρή μορφή χαλάρωσης πολιτικής. Συντομεύοντας το προφίλ έκδοσής του για τη μείωση των μακροπρόθεσμων επιτοκίων, το Υπουργείο Οικονομικών παρείχε οικονομική ώθηση ισοδύναμη με μείωση κατά μία μονάδα του επιτοκίου πολιτικής της Fed, εμποδίζοντας τις προσπάθειες της κεντρικής τράπεζας να ελέγξει τον πληθωρισμό.
ΝΕΑ ΥΟΡΚΗ – Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ ανέβηκε τα βουνά για να ελέγξει τον πληθωρισμό, ο οποίος τον Ιούλιο έπεσε κάτω από το 3% για πρώτη φορά από το 2021. Δυστυχώς, η Fed βρίσκεται σε διασταύρωση με το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ, του οποίου η στρατηγική για την έκδοση χρέους ήταν συνεχεις εκδόσεις, διατηρώντας τον πληθωρισμό πάνω από το εύρος στόχου της Fed.
Συντομεύοντας το προφίλ έκδοσής του για τη μείωση των μακροπρόθεσμων επιτοκίων, το Υπουργείο Οικονομικών παρείχε οικονομικά κίνητρα ισοδύναμα με μείωση κατά μία μονάδα του επιτοκίου πολιτικής της Fed. Επιπλέον, η μελλοντική καθοδήγηση στην τελευταία τριμηνιαία ανακοίνωση του Υπουργείου Οικονομικών για την επιστροφή χρημάτων δείχνει ότι αυτή η κερκόπορτα της ποσοτικής χαλάρωσης (QE) θα συνεχίσει να ματαιώνει τις προσπάθειες της ίδιας της Fed και να υπονομεύει τις λειτουργίες της.
Συνήθως, το Υπουργείο Οικονομικών στοχεύει το 15-20% του ανεξόφλητου χρέους να είναι σε βραχυπρόθεσμα γραμμάτια, με το υπόλοιπο σε ενδιάμεσο και μακροπρόθεσμο χρέος. Αλλά αυτό το μερίδιο έχει αυξηθεί και παραμένει πολύ πάνω από κάθε λογικό όριο: έως και το 70% του νέου χρέους που συγκεντρώθηκε τον περασμένο χρόνο προήλθε από βραχυπρόθεσμους λογαριασμούς, ωθώντας το σύνολο πολύ πάνω από το 20%.
Μια τέτοια υπερβολική εξάρτηση από το βραχυπρόθεσμο χρέος χρησιμοποιείται γενικά για περιόδους πολέμου ή ύφεσης, όταν οι αγορές είναι εύθραυστες και οι χρηματοδοτικές ανάγκες αυξάνονται. Ωστόσο, η χρονιά που πέρασε ήταν μια χρονιά με δυναμικές αγορές μετοχών, πληθωρισμό πάνω από τον στόχο και ισχυρή ανάπτυξη. Οι επενδυτές εύλογα έχουν αρχίσει να αμφισβητούν εάν η στρατηγική έκδοσης του Υπουργείου Οικονομικών εξακολουθεί να είναι « κανονική και προβλέψιμη » και νομοθέτες όπως οι γερουσιαστές Bill Hagerty και John Kennedy το έχουν λάβει υπόψη και έχουν αρχίσει να αντιμετωπίζουν αρνητικά την Υπουργό Οικονομικών Janet L. Yellen για το θέμα.
Σε μια πρόσφατη ερευνητική εργασία της Hudson Bay Capital , περιγράφουμε την τρέχουσα πολιτική ως περίπτωση «Activist Treasury Issuance» (ATI) και εξετάζουμε τις ευρύτερες οικονομικές συνέπειές της. Όπως η ακτιβιστική νομισματική πολιτική, η έκδοση ακτιβιστών αποκλίνει από τους τυπικούς κανόνες και επηρεάζει την ευρύτερη οικονομία μέσω της επίδρασής της στα επιτόκια. Όχι μόνο η ATI λειτουργεί μέσω των ίδιων καναλιών με τα προγράμματα QE της Fed, αλλά σχεδιάστηκε εν μέρει από τα πρώην στελέχη της Fed που τώρα διευθύνουν το Υπουργείο Οικονομικών.
Ενώ τα έντοκα γραμμάτια είναι οικονομικά παρόμοια με το βασικό χρήμα που δημιουργείται από τις κεντρικές τράπεζες, τα κουπόνια φέρουν σημαντικό κίνδυνο επιτοκίου και όταν οι επενδυτές πρέπει να απορροφήσουν περισσότερο από αυτόν τον κίνδυνο, είναι λιγότερο ικανοί να κρατήσουν άλλα επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία όπως μετοχές. Έτσι, όταν η προσφορά των ομολόγων μειώνεται, οι τιμές των ομολόγων ανεβαίνουν και αυτό ωθεί άλλες αγορές περιουσιακών στοιχείων υψηλότερα μέσω αυτού που οι οικονομολόγοι αποκαλούν «κανάλι ισορροπίας χαρτοφυλακίου».
Ενώ το QE κρύβει τα ομόλογα στον ισολογισμό της Fed και δίνει στους επενδυτές χρήματα στη θέση τους, ένα ATI μειώνει τη δημιουργία ομολόγων στην πηγή, δίνοντας στους επενδυτές περισσότερους «λογαριασμούς που μοιάζουν με χρήματα». Τα αποτελέσματα είναι παρόμοια: οι χαμηλότερες αποδόσεις και οι αυξημένες τιμές των περιουσιακών στοιχείων τονώνουν την οικονομία.
Υπολογίζουμε ότι η ATI έχει μειώσει μέχρι στιγμής την έκδοση κουπονιών κατά περισσότερα από 800 δισεκατομμύρια δολάρια, παρέχοντας ένα βαθμό τόνωσης παρόμοιο με εκείνον μιας μείωσης 100 μονάδων βάσης στο επιτόκιο πολιτικής της Fed. Με άλλα λόγια, το Υπουργείο Οικονομικών έχει ουσιαστικά αντισταθμίσει όλες τις αυξήσεις των επιτοκίων της Fed το 2023. Όχι μόνο αυτό, αλλά το ATI έχει συμπληρωθεί με μπροστινή καθοδήγηση – ένα άλλο αγαπημένο εργαλείο της Fed – που δείχνει ότι θα παραμείνει για λίγα τρίμηνα, στην άλλη πλευρά των φετινών εκλογών στις ΗΠΑ.
Σε συνδυασμό με υψηλότερες εκτιμήσεις για τα λεγόμενα ουδέτερα επιτόκια πολιτικής, οι τρέχουσες πολιτικές έκδοσης και επιτοκίων σημαίνουν ότι υπάρχει μικρός περιορισμός στην οικονομία. Καθώς το Υπουργείο Οικονομικών μπλοκάρει τις προσπάθειες της Fed να μειώσει τον πληθωρισμό και την ανάπτυξη, δεν προκαλεί έκπληξη το γεγονός ότι και οι δύο μετρήσεις παραμένουν επίμονα πάνω από τον στόχο.
Εάν το ATI δεν αντιστραφεί γρήγορα, μπορεί να γίνει ένα μόνιμο εργαλείο πολιτικής, επειδή και τα δύο μέρη θα θελήσουν να το χρησιμοποιήσουν για να τονώσουν την οικονομία πριν από τις εκλογές. Θα έχουμε εισέλθει σε έναν κόσμο πολιτικοποιημένων επιχειρηματικών κύκλων, όπου τα κίνητρα πολιτικής συγχρονίζονται με τις δημοσκοπήσεις. Αυτή η προοπτική είναι ανησυχητική για τους ίδιους λόγους που είναι και οι απειλές για την ανεξαρτησία της κεντρικής τράπεζας.
Για να ξετυλίξει το ATI του, το Υπουργείο Οικονομικών θα πρέπει να αποσύρει πλεονάζοντα γραμμάτια αξίας 1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων. Αυτό θα αύξανε προσωρινά (για μερικά χρόνια) τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις κατά 0,5%, αλλά αυτές οι αποδόσεις θα μειωνόταν σε μόνιμο ποσοστό 0,3%, με συνακόλουθη ανατιμολόγηση των περιουσιακών στοιχείων κινδύνου. Το αποτέλεσμα ψύξης στην οικονομία θα είναι παρόμοιο με αυτό μιας αύξησης δύο μονάδων του επιτοκίου πολιτικής της Fed.
Οι ακτιβιστικές εκδοτικές στρατηγικές του Υπουργείου Οικονομικών έχουν τονώσει την οικονομία ενόψει εκλογών και εμπόδισαν τις προσπάθειες της ίδιας της Fed να μειώσει τον πληθωρισμό. Ένα ATI ανοίγει την πόρτα σε πολιτικούς επιχειρηματικούς κύκλους στους οποίους ο πληθωρισμός και τα επιτόκια είναι μόνιμα υψηλότερα επειδή η οικονομία λαμβάνει πάρα πολλά κίνητρα με την πάροδο του χρόνου. Το Υπουργείο Οικονομικών πρέπει να επιστρέψει στην τακτική και προβλέψιμη έκδοση το συντομότερο δυνατό.