Με τις οικονομικές πολιτικές των ΗΠΑ να οδηγούν σε χρηματοπιστωτική και οικονομική αστάθεια και να διεγείρουν τους τιμωρούς των ομολόγων, παραμένει ανοιχτό το ερώτημα αν είμαστε μάρτυρες του κατακερματισμού της διεθνούς τάξης ή απλώς μιας ανώμαλης πορείας προς μια ευεργετική αναθεώρηση. Πέντε παράγοντες θα μπορούσαν να διευκρινίσουν την απάντηση.
Cambridge – Παρόλο που η φετινή χρονιά δεν έχει τελειώσει ούτε κατά το ήμισυ, είναι ήδη πιθανό να συμπεριληφθεί στα βιβλία ιστορίας ως μια χρονιά ακραίας αστάθειας που προκαλείται από πολιτικές – όχι μόνο στις χρηματοπιστωτικές αγορές αλλά και σε όρους οικονομικών αφηγήσεων και διεθνών σχέσεων. Αλλά πού θα οδηγήσει μένει να δούμε. Βρισκόμαστε άραγε μπροστά στον κατακερματισμό της εγχώριας και διεθνούς τάξης των ΗΠΑ ή απλώς σε μια ανώμαλη πορεία προς μια ευεργετική αναδιαμόρφωση και των δύο;
Έχουμε ήδη δει τον S&P 500 να παραλίγο να υποχωρήσει σε μια bear market (μείωση 20% από το πρόσφατο υψηλό), μόνο και μόνο για να ανακάμψει και να καταλήξει σε γενικές γραμμές αμετάβλητος για το έτος. Οι αποδόσεις των ομολόγων ήταν παντού, εν μέρει λόγω των εξαιρετικά ασταθών μακροοικονομικών προοπτικών. Η πιθανότητα ύφεσης στις ΗΠΑ ξεκίνησε το έτος κάτω από το 10%, κορυφώθηκε τον Απρίλιο σε σχεδόν 70% και υποχώρησε κάτω από το 40% μόλις ένα μήνα αργότερα.
Και να θυμάστε, οι Ηνωμένες Πολιτείες δεν είναι μόνο η μεγαλύτερη οικονομία στον κόσμο. Με ώριμους θεσμούς, βαθιές χρηματοπιστωτικές αγορές και ως εκδότη του παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος, οι ΗΠΑ είναι αυτές στις οποίες οι άλλοι εμπιστεύονται τις δικές τους αποταμιεύσεις και τον πλούτο τους. Αυτό που συμβαίνει στις ΗΠΑ δεν μένει εκεί. Δεν είναι περίεργο που τα «μέτρα αβεβαιότητας» για εταιρείες και νοικοκυριά ήταν εκτός σχεδίου φέτος. Όπως παρατηρεί ο αρθρογράφος του – , Justin Fox , «η αβεβαιότητα δεν ήταν ποτέ τόσο αβέβαιη».
Η άμεση αιτία είναι η αστάθεια στην δασμολογική πολιτική των ΗΠΑ, η οποία έχει προκαλέσει αντιδράσεις από άλλες συστημικά σημαντικές χώρες. Αλλά το εμπόριο δεν είναι το μόνο ζήτημα. Καθώς οι ΗΠΑ και άλλοι πιέζουν τα όρια στο χρέος και τα ελλείμματα, οι ελεγκτές ομολόγων έχουν ξυπνήσει από τον λήθαργό τους. Κατά τη διαδικασία αυτή, οι παραδοσιακές συσχετίσεις μετοχών-ομολόγων-νομισμάτων των ΗΠΑ έχουν υπονομευτεί και οι πρόσφατες προσπάθειες συρρίκνωσης ή μεταρρύθμισης του δημόσιου τομέα φαίνεται να έχουν δημιουργήσει περισσότερα ερωτήματα παρά απαντήσεις.
Σε αυτό το πλαίσιο, διαπιστώνει κανείς ένα αξιοσημείωτα ευρύ φάσμα απόψεων μεταξύ των επαγγελματιών οικονομολόγων. Για παράδειγμα, ορισμένοι θεωρούν την πρόσφατη απόψυξη των εμπορικών εντάσεων μεταξύ ΗΠΑ και Κίνας οτι σηματοδοτει μια θεμελιώδη μετατόπιση στην προσέγγιση της κυβέρνησης Τραμπ (προκαλούμενη από τον φόβο των «άδειων ραφιών»), ενώ άλλοι τη θεωρούν απλώς μια προσωρινή παύση που θα ακολουθηθεί από περισσότερες δυσκολίες.
Το ίδιο ισχύει και για τις εμπορικές σχέσεις ΗΠΑ-Ευρώπης. Κάποιοι βλέπουν την απειλή του Τραμπ να επιβάλει δασμούς 50% στις εισαγωγές από την Ευρωπαϊκή Ένωση ως την έναρξη μιας διαδικασίας ανταπόδοσης που θα έχει αρνητικές άμεσες και έμμεσες επιπτώσεις τόσο στις οικονομίες όσο και στον ευρύτερο κόσμο. Αλλά, ειδικά με την αναβολή της αρχικής προθεσμίας, άλλοι τη βλέπουν ως ένα ακόμη σημάδι ότι οι ΗΠΑ ακολουθούν μια στρατηγική «κλιμάκωσης για την αποκλιμάκωση».
Πάνω από αυτές τις διαφορές τίθεται το ερώτημα εάν η αμερικανική και η παγκόσμια οικονομία ανανεώνονται ριζικά. Έχει ήδη βγει η οδοντόκρεμα από το σωληνάριο ή η σημερινή αναταραχή θα μοιάζει περισσότερο με την εμπειρία της COVID-19, όταν επιστρέψαμε σε μεγάλο βαθμό εκεί που είχαμε ξεκινήσει;
Πέντε ζητήματα θα καθορίσουν την πορεία μας από εδώ και πέρα. Το πρώτο είναι οι δασμοί. Οι τελευταίες ανατροπές και στροφές θα μπορούσαν να υποδηλώνουν ότι το κύριο κίνητρο των υπευθύνων χάραξης πολιτικής των ΗΠΑ είναι η επίτευξη ενός πιο δίκαιου συστήματος εμπορικών συναλλαγών μέσω της προσέγγισης «κλιμάκωση προς αποκλιμάκωση». Εάν ναι, αυτός ο στόχος θα πρέπει τελικά να παραγκωνίσει ορισμένες από τις άλλες δηλωμένες (αντιφατικές) προτεραιότητες: τη δημιουργία μεγάλων εσόδων και τη σημαντική ανακατανομή της μεταποίησης.
Ένας δεύτερος παράγοντας θα είναι η αγορά ομολόγων. Η επιστροφή των εποπτών ομολόγων έχει ήδη αυξήσει σημαντικά τις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων – με τα ιαπωνικά ομόλογα να εκτοξεύονται σε ιστορικά υψηλά . Δεδομένων των δυνητικά ανατρεπτικών συνεπειών, η αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων θα μπορούσε να λειτουργήσει ως προληπτική μορφή πειθαρχίας. Εναλλακτικά, οι αγορές και οι οικονομίες θα μπορούσαν να γίνουν ακόμη πιο ευάλωτες σε ξαφνικές διακυμάνσεις του κόστους δανεισμού για κυβερνήσεις, εταιρείες και νοικοκυριά.
Το τρίτο ζήτημα είναι η σύγκρουση μεταξύ οικονομικών και εθνικών ζητημάτων ασφάλειας. Πίσω από το εμπόλεμο των δασμών κρύβεται μια διελκυστίνδα μεταξύ ήπιων οικονομικών αξιωματούχων που υποστηρίζουν τη σύναψη συμφωνιών και γερακιών που πιστεύουν ότι ο βραχυπρόθεσμος πόνος είναι απαραίτητος για τη βελτίωση της ασφάλειας της Αμερικής – κυρίως εκτροχιάζοντας την ανάπτυξη της Κίνας. Ποια πλευρά θα επικρατήσει;
Το τέταρτο ζήτημα αφορά τον τρόπο με τον οποίο αντιδρούν άλλες χώρες. Η σημερινή αστάθεια που προκαλείται από την πολιτική των ΗΠΑ οδηγεί ορισμένους να αμφισβητήσουν την μακροχρόνια προσήλωσή τους σε ένα σύστημα εμπορίου και πληρωμών με επίκεντρο τις ΗΠΑ. Σε ποιο βαθμό έχει διαβρωθεί η βασική εμπιστοσύνη και θα μπορούσε η απώλεια αξιοπιστίας της Αμερικής να επιταχύνει την ανάπτυξη εναλλακτικών συστημάτων;
Το τελευταίο ζήτημα είναι η εταιρική συμπεριφορά. Θα χρησιμοποιήσουν οι διευθύνοντες σύμβουλοι αυτήν την περίοδο απλώς για να δημιουργήσουν αποθέματα ή θα επιδιώξουν πιο εκτεταμένες αλλαγές; Είναι σίγουροι για την ικανότητά τους να μετακυλίσουν το κόστος των δασμών στους καταναλωτές και έχει αλλάξει ριζικά η άποψή τους για τις κεφαλαιουχικές δαπάνες;
Μόλις επεκτείνουμε την ανάλυση πέρα από αυτό το έτος, αντιμετωπίζουμε ένα ακόμη μεγαλύτερο ζήτημα. Πράγματι, αντί να σκεφτόμαστε την αστάθεια που προκαλείται από τους δασμούς ως την κύρια αιτία της οικονομικής αβεβαιότητας, θα πρέπει να την δούμε ως επιταχυντή μεγαλύτερων διαρθρωτικών αλλαγών. Ορισμένα παραδοσιακά οικονομικά εργαλεία ήδη υπονομεύονταν από τις διαρθρωτικές αλλαγές στο διεθνές εμπορικό σύστημα, τη διαφοροποίηση των αλυσίδων εφοδιασμού και (σε πολλές περιπτώσεις) την ιεράρχηση της ανθεκτικότητας έναντι της αποτελεσματικότητας. Η εθνική ασφάλεια και οι εγχώριες ανησυχίες είχαν ήδη ξεπεράσει τις οικονομικές. Η εμπιστοσύνη στους θεσμούς, εθνικούς και πολυμερείς, είχε ήδη διαβρωθεί.
Αυτή η συνολική εικόνα είναι σημαντική, επειδή ενισχύει την ιδέα ότι η παγκόσμια οικονομία βρίσκεται σε ένα ανώμαλο ταξίδι προς έναν αβέβαιο προορισμό. Θα μπορούσαμε να οδεύουμε προς την ύφεση, τον στασιμοπληθωρισμό και τον κατακερματισμό του παγκόσμιου εμπορίου και των συστημάτων πληρωμών. Ή θα μπορούσαμε να βρισκόμαστε στα πρώτα στάδια μιας αναδιάρθρωσης τύπου Ρόναλντ Ρίγκαν ή Μάργκαρετ Θάτσερ, η οποία τελικά θα φέρει μεγαλύτερα κέρδη παραγωγικότητας, υψηλότερο αναπτυξιακό δυναμικό, λιγότερο απειλητικά ελλείμματα και χρέος, μια πιο δίκαιη εμπορική τάξη και ένα πιο σταθερό σύστημα πληρωμών.
Φυσικά, ακόμη και οι αισιόδοξοι θα πρέπει να παραδεχτούν ότι αυτή είναι στην καλύτερη περίπτωση μια ισότιμη αναλογία 50-50. Εν τω μεταξύ, όλοι θα πρέπει να επιδείξουμε την ανθεκτικότητα για να αντέξουμε την παρατεταμένη αβεβαιότητα, και μαζί της την ευελιξία να προετοιμαστούμε για εντελώς διαφορετικά μελλοντικά σενάρια.